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北京科锐:乘电改配网东风,触底反弹在即

发布时间:2015-09-01    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司发布2015年半年报:报告期内,公司实现营业收入52,441.84万元,同比增长0.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,237.32万元,同比下降44.70%。我们认为公司业务毛利率下降、净利润下滑的主要原因有三个:一,电力需求下降,电网投资增速放缓;二,国家电网、南方电网招标结构调整,中标价格普遍下降;三,国网审计导致上半年合同确认收入延后。

国内配网设备龙头之一,配网改造受益预期强烈。公司是国内配网设备的技术龙头,新电改方案进一步强调了配网建设的地位,包括售电侧改革、农网改造在内对配网设备需求将进一步放大,今年追加的673亿农网投资已经确定进入招标流程,预计未来三年配网投资可达到1万亿,未来五年可达到2万亿。公司的主要产品非晶合金变压器、箱式变电站在国网招标中均列入前三位,预测配网改造投资将带动变压器、自动化产品实现50%以上的复合增速。

管理层大比例参与定增显示对公司发展充满信心。上半年公司公告定增预案,拟向包含大股东在内的特定对象定增3700万股,募集资金4.5亿元,锁定期3年,用于智能配电设备扩产技改项目、嵌入式软件研发中心项目。其中研发中心项目已取得北京市备案;配电设备扩产项目正在进行武汉市环评。大股东积极参与定增显示对公司未来发展看好,投入扩产项目也显示公司对未来五年配网市场大爆发做好了准备。

积极布局电力设备市场服务业务,开拓利润新增长点。新电改确定了新能源并网、售电侧放开、储能与微网三大主题。公司有针对性的设立河南科锐电力设备运行维护有限公司持股50%,先后两次增资郑州开新电工持60%股权,介入电力设备安装运维市场。公司配网产品直接面向终端用户,有庞大的需求侧资源,在电改背景下,有望由设备生产商转型为服务提供商,并进一步转型为配售电公司。此外,公司收购成立北京科锐(002350)博润,开发电力电子、超级电容业务,配合公司已有的配电技术,有望在低压领域全面铺开“配网-储能-售电”的业务结构。

盈利预测:2015年8月起,工业企业用电量开始回升;2015年农村电网投资追加已经确定,预计十月起将开始招标。受电力行业整体回暖带动,公司业绩出现反弹应无疑问。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.41、0.55、0.77元,对应动态PE分别为38、29、21倍,维持“增持”评级。

风险提示:电改进度不确定,导致配电自动化产品增长不达预期,新开拓的电力服务业务盈利不达预期。

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